日前召開的國務院常務會議，將完善多層次資本市場體系列入我國改革金融體制、優(yōu)化金融結構、發(fā)展直接融資的五項重點措施之首。業(yè)內人士指出，以主板、中小板為代表的主板市場體系和以新三板為代表的場外市場體系加速步入制度完善期，戰(zhàn)略新興板明年推出已成定局，從而有力推動創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的實施。多層次資本市場體系的建設將利于資本市場的資源配置作用更有效的發(fā)揮，我國資本結構的“倒金字塔”現狀有望加速“轉正”。
戰(zhàn)略新興板支持優(yōu)質企業(yè)回歸A股
建立上交所戰(zhàn)略新興板，是我國資本市場繼深交所設立中小板和創(chuàng)業(yè)板后的又一重大舉措。上交所理事長桂敏杰此前透露，戰(zhàn)略新興板將定位于服務規(guī)模稍大、已經越過成長期，相對成熟的戰(zhàn)略新興企業(yè)。其定位與創(chuàng)業(yè)板有一定銜接，總體目的在于推動資本市場在支持戰(zhàn)略新興產業(yè)方面發(fā)揮更大的作用。業(yè)內人士認為，未來戰(zhàn)略新興板可以支持未盈利的互聯網企業(yè)在A股市場發(fā)行上市，在境外上市的優(yōu)質企業(yè)有望回歸A股。
華林證券相關人士指出，推動特殊股權結構類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內上市，現有上市規(guī)則將有重大突破。“我國特殊股權結構類創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是VIE結構的互聯網企業(yè)，此前由于特殊股權結構類企業(yè)不符合A股市場首次公開募股上市標準，再加上IPO注重企業(yè)盈利指標，致使不少優(yōu)質互聯網企業(yè)選擇境外上市，而未來這種局面必將得到改變。”
民生證券研報估算，目前市場上有意愿且符合戰(zhàn)略新興板上市標準的企業(yè)保守約380家，主要分為拆除VIE架構回歸的中概股、行業(yè)地位顯著的新興企業(yè)、主板IPO排隊企業(yè)、新三板符合條件的成熟企業(yè)等四類。川財證券則指出，戰(zhàn)略新興板為大量在股權結構或盈利指標方面未達到現有場內市場要求的企業(yè)提供了上市窗口，該板的推出將增加各證券市場間的良性競爭。
三板四板建設將持續(xù)推進
機構人士指出，從做市制度推出到分層方案落地，新三板市場從2013年底開始擴容到今年開始取得飛躍發(fā)展。憑借包容性和市場化基因，新三板為中小微企業(yè)和初創(chuàng)公司提供了資本運作的平臺，也在中國金融市場化改革中發(fā)揮了試驗田的作用，在我國多層次資本市場體系建設中成為最亮眼的一環(huán)。中國社科院原副院長李揚認為，新三板市場發(fā)展有利于企業(yè)部門去杠桿，同時也為經濟轉型升級提供了容納試錯、鼓勵創(chuàng)新的金融制度。
全國中小企業(yè)轉讓系統信息研究部總監(jiān)孟浩分析指出，新三板市場的快速發(fā)展，一方面得益于國家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機遇，另一方面，新三板自身包容的制度理念也高度契合了中小微企業(yè)的特點和需求，新三板在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中擔負著越來越重要的角色。
業(yè)內認為，2016年新三板市場有望從多個層面繼續(xù)完善市場制度建設。一方面，在融資上，將放開掛牌即定增時新增股東35人的限制，可以采取路演、詢價、網上發(fā)行等方式向合格投資人發(fā)行股票，相當于小型IPO。
另外，掛牌企業(yè)很快將能夠發(fā)行非公開債券，創(chuàng)新層企業(yè)有望公開發(fā)行債券。另一方面，交易層面也將完善現有交易制度，包括建立價格穩(wěn)定機制和盤后大宗交易制度等。此外，公募基金入市工作也有望獲得實質性推進。隨著多項制度紅利的持續(xù)釋放，企巢新三板學院院長程曉明預計，新三板未來會成為中國最大的證券市場。
證監(jiān)會副主席方星海25日指出，區(qū)域性股權市場即各個省市批準的“四板”市場，今后的管理模式將是，證監(jiān)會制定全國各地的股權交易市場統一的監(jiān)管標準，標準的執(zhí)行、風險的防范以及區(qū)域性股權交易市場的日常管理都是在地方政府，從而形成一個行業(yè)標準制定在證監(jiān)會，其他日常監(jiān)管責任在地方省市區(qū)政府的模式。要搞好“四板”市場，要循序漸進，特別是要做好投資者適當性管理工作，不是誰都可以進這個市場，也不是什么產品都可以在這個市場上發(fā)。業(yè)內人士分析認為，明確監(jiān)督管理職責分工、控制風險、規(guī)范發(fā)展將是區(qū)域性股權市場建設下一步著力推進的工作重點。
“倒金字塔”結構可望翻轉
業(yè)內人士認為，為特殊股權結構類企業(yè)境內上市打開綠燈、建立上交所戰(zhàn)略新興板、未盈利企業(yè)有望A股上市、推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉板試點等等措施，均為政府發(fā)出的一連串鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)直接融資的信號。資本市場降低門檻，給予企業(yè)上市融資更加靈活的安排，有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，以及推進經濟轉型升級。
隨著多層次資本市場體系建設的推進，我國此前相對高風險的“倒金字塔”結構有望“翻轉”。申萬宏源(000166,股吧)證券相關分析師介紹說，資本市場可以分為兩大類市場和五個層次，即公開市場類和非公開市場類。其中公開市場類包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和全國股份轉讓系統，非公開市場則對應區(qū)域性股權轉讓市場。一般意義上，因為中小微企業(yè)占比較大，大中型企業(yè)占比較小，所以理想的多層次資本市場結構是金字塔形狀。
但從我國現狀來看，長期以來，滬深主板市場的“藍籌股市”一直是當之無愧的“老大”，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場無論從掛牌家數還是從市值規(guī)模來說都遜于主板市場，新三板、四板市場的規(guī)模則更加弱小。以2013年為例，主板市場1357家，中小企業(yè)板市場693家，創(chuàng)業(yè)板市場355家，新三板市場344家，其他場外市場掛牌公司家數和交易更顯清淡。
中國政法大學教授朱偉指出，我國資本市場體系長期以來的“倒金字塔”結構頭重腳輕，很不利于穩(wěn)定。一方面是中小微企業(yè)融資難，另一方面國內可選擇的投資渠道少，導致資金涌向房地產行業(yè)從而造成行業(yè)發(fā)展的不均衡。
申萬宏源證券分析師表示，近年來，隨著三板、四板市場的擴容，尤其是新三板投融資平臺屬性的日益增強，無疑將加速國內流動性轉移，如此，不僅可以扭轉實體經濟嚴重依賴房地產行業(yè)的不利局面，能夠有效改變中小微企業(yè)融資難和國內投資渠道狹窄等顯著問題，同時也將加速翻轉我國長期以來的“倒金字塔”資本市場結構，使多層次資本市場發(fā)展形態(tài)更有利于科技振興和經濟結構轉型的實現。
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